> 跨境支付成本从300美元降至0.3美元，时间从两天缩至11秒，稳定币重塑金融体系的故事远未结束。
国际清算银行（BIS）6月25日发布警告，直指稳定币存在多重系统性风险。报告称稳定币可能“削弱货币主权”，并引发类似2022年TerraUSD崩盘时的资产“贱卖”危机。
就在同一天，稳定币第一股Circle股价应声暴跌15.49%，创下上市以来最大单日跌幅。这场暴跌拉开了Circle股价崩溃的序幕。
---
### 01 过山车行情，从暴涨神话到暴跌现实
Circle于6月5日登陆美股市场，首日便上演了一场资本狂欢。开盘两日，股价从31美元发行价飙升至138.57美元，涨幅高达347%。投资者的热情似乎无法被阻挡。
狂热在6月23日达到顶峰。Circle股价触及298.99美元的历史高点，较发行价上涨近8倍。市值一度突破800亿美元，超越其发行的610亿美元USDC稳定币总价值。
盛宴戛然而止。
6月25日BIS报告发布后，Circle股价开始崩塌。短短四个交易日，市值蒸发近40%，截至6月30日收盘，股价回落至181.29美元。这场暴跌让追高的散户措手不及。
暴跌早有预兆。在Circle股价站上100美元关口时，部分机构投资者已悄然撤退。股价的疯狂上涨与基本面严重脱节，为暴跌埋下了伏笔。
### 02 华尔街发难，两份看空报告的致命打击
当Circle股价还在高位徘徊时，华尔街两大投行几乎同时发出看空信号。
高盛在最新报告中首次覆盖Circle，给予“中性”评级，目标价仅83美元。这一价格意味着Circle股价还有54%的下跌空间。
高盛分析直指核心：Circle当前静态市盈率高达544倍，远高于Coinbase的33.6倍静态市盈率。尽管预测2024-2027年USDC供应量年复合增长率可达40%，但估值已严重透支未来。
摩根大通出手更重。该行给予Circle“减持”评级，目标价80美元，较当时股价低56%。报告揭示了Circle商业模式的致命软肋——97%的收入依赖储备金收益，盈利能力完全受制于美联储利率政策。
利率下行已成定局。市场预期2025-2026年美联储将实施5次降息，每次25个基点。高盛测算显示，每降息25基点，Circle收入将减少1.14亿美元。盈利根基正在松动。
### 03 商业模式软肋，稳定币的致命缺陷
Circle的商业模式表面完美：用户用100万美元换取等值USDC，Circle将这些美元购买短期美债赚取利息，近乎“白嫖无息资金”。
这一模式存在两个致命缺陷。
利率依赖过度脆弱。Circle的收入本质上是在赚取美国国债与零成本资金之间的利差。当美国维持高利率环境时，这一模式利润丰厚；一旦降息周期开启，利润将被大幅压缩。
应用场景单一受限。目前USDC的主要用途仍局限于加密货币交易，作为法币与加密货币之间的桥梁。尽管Circle尝试拓展跨境支付等场景，但进展缓慢。
跨境支付市场巨大，规模约300-500亿美元。传统跨境转账平均耗时数天，手续费高达6%；而稳定币跨境支付最快30秒完成，成本仅0.1%-1%。
然而，Circle的跨境支付网络仍处早期阶段，“尚未解决外汇兑换等核心痛点”。技术优势难以突破传统金融体系的合规障碍。
### 04 资本退潮，热钱加速离场
随着股价暴跌，早期获利资金正加速撤离。知名投资人“木头姐”Cathie Wood的ARK基金迅速套现156万股，价值约2.43亿美元。
机构投资者在100美元附近就已开始获利了结。随着股价持续飙升，更多获利盘涌出，形成恶性循环。市场情绪在6月底彻底转向，从狂热追捧变为谨慎观望。
监管风险进一步加剧资本外逃。BIS在报告中强调稳定币存在“透明度问题”，资产支撑质量和资金存放位置都是“持续性问题”。这些隐患随时可能引发监管重拳。
### 05 未来前景，暴跌后的价值重估
Circle暴跌背后是市场对稳定币行业的价值重估。短期看，稳定币仍严重依赖加密货币市场表现；长期看，其重塑全球支付体系的潜力不可忽视。
香港正积极推进稳定币监管。8月1日，《稳定币条例》将正式实施，为香港的“稳定币和数码资产生态圈可持续发展奠定里程碑”。
跨境支付效率提升是稳定币大价值所在。京东稳定币实测显示，跨境汇款时间从两天缩短至11秒，成本从300美元降至0.3美元。这种效率革新对中小企业具有致命吸引力。
全球稳定币年交易量已突破37万亿美元，2030年市场空间有望达到4万亿美元。这一巨大市场将吸引更多竞争者入场，威胁Circle的领先地位。
摩根大通警告，新进入者可能通过提供收益率争夺市场份额，而“稳定币业务的转换成本相对较低”。一旦竞争格局生变，Circle的估值基础将进一步瓦解。
---
跨境支付的未来图景已经清晰可见：稳定币使跨境支付从耗时数日、手续费6%的传统模式，蜕变为11秒完成、成本仅0.3美元的高效通道。香港将于8月1日实施《稳定币条例》，更多地区正加速推进本币数字化。
Circle股价暴跌40%只是故事的转折点，而非终章。当市场情绪沉淀，稳定币的真正价值将在跨境支付效率与金融包容性的提升中显现。正如国际清算银行的呼吁，全球央行需采取“大胆行动”，将货币体系带入数字时代。